后面的阶段确定性较钱柜最新网站高但成长性又低

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  “越跌越买”的投资方法很危险。抄底的人认为别人都错、只有自己是对的。但世界上具备这种能力的人应该不多。我是把自己当做普通人,并不具备预判的能力。我只能追随市场趋势,不会做逆势。

  这两年,消费、科技、新能源、医疗等赛道的投资成为资本市场的新风尚。公募基金偏好的赛道倍受追捧。实际上,有不少私募同样偏好成长投资,在这些赛道收获颇丰,睿泉毅信投资便是其中之一。

  作为2015年火热牛市中创立的私募机构,睿泉毅信投资及其总经理、基金经理吕一凡在当年公奔私的热潮中显得相当低调。历经时光打磨,凭业绩说话,吕一凡和他的公司脱颖而出。2020年,睿泉毅信投资获得中国基金业英华奖私募基金成长奖。

  新的市场环境如何做投资,如何挑选成长股?科技、消费等赛道的估值是否已经脱离地心引力,2021年还有哪些投资机会?

  带着这些问题,中国基金报记者对吕一凡进行了一次专访。吕一凡表示,企业价值的本质不是市盈率,而是把钱集中到更高回报率的地方。2021年他仍会重点关注科技领域和消费领域,长期看,这两个赛道的确定性最高。

  吕一凡有20年的投资经历,他的自我定位是坚定的成长派投资者,喜欢研究科技创新带来的变化、后浪们的消费趋势与偏好,寻找空间广阔的绩优成长股。

  吕一凡是东北人,中国科技大学力学系本科、北京大学硕士毕业,喜欢看各种书。采访中,他给记者推荐了一本《像火箭科学家一样思考》,他说挑选成长股也是一样,既要有突破性思维,敢于面对投资中的不确定性,又要有缜密的方法和流程,能够让投资标的落到实处。

  虽然重仓在消费、科技等几大赛道,但吕一凡表示,他并没有选择赛道,而是优选成长股,只是刚好这些股票在这几个赛道上的比较多。整体来说,睿泉毅信投资擅长三大类型的成长股投资,核心还是看ROIC(资本回报率)。

  成长股给人的主要印象是波动大。那么做绝对收益的私募,如何既要分享到成长股的相对高弹性,又要平衡好净值的回撤?吕一凡表示,企业都有生命周期,成长股也有生长阶段,前面的阶段确定性低回报率可能比较高,后面的阶段确定性较高但成长性又低,他选择“掐头去尾”,寻找位于成长过程中间阶段的股票:这些股票已经展现出明确的成长速度,成长的逻辑也比较清晰,不确定性也大幅减小。而且,处在中间阶段的股票有很多,不愁没有标的。

  掐头去尾,吕一凡喜欢选择中大盘优质成长股,市值通常不低于100亿元,注重组合的流动性。同时,公司的ROIC(资本回报率)比较高,A股和港股符合条件的加起来也就能筛选出300-400只标的。

  吕一凡对成长股并不是简单按行业属性去分类。在他看来,很多同行业的股票属性并不相同。比如白酒最顶端的龙头股,与中端、低端的白酒股其实分属不同的投资类型和分析框架,顶端白酒的属性和分析可能更类似于LV包包等奢侈品。

  吕一凡有一套自己的成长股分析框架。他表示,成长股虽然层出不穷,但公司成长模式或者类型是可以总结、分类、归纳的。通过这些工作,基金经理可以像小学生做题一样快速套入题型,提高投资决策的确信度和实效性。他总结出多个类型的成长模式,如扇形收割型、金字塔型、倒金字塔型、同心圆型,等等。按照这种独特的分类方式,很多看似风马牛不相及的行业赛道,经过分析,这些公司的成长模式可以类比甚至找到相似之处。

  从睿泉毅信的产品资料可以看到,吕一凡的股票仓位一直偏高,只有在2018年6月底出现过较大幅度的减仓。在应对市场和个股变化以及具体配置上,吕一凡又是怎么操作的呢?从过往来看,除非出现极端市场环境,吕一凡主要还是通过个股的精选与优化来控制风险。

  吕一凡表示,首先,持股需要均衡。一个产品组合持股通常不超过30只股票,单只股票的比例一般都不超过10%;单个行业基本上不超过一半。如果在买入后持股开始下跌,他一定会“动手”。在他看来,钱柜最新网站买入后开始下跌有两种可能:一是市场跌了,二是研究还没到位。不管是哪种情况,当到了一个阈值,就必须要动手,要么买要么卖。而这个阈值吕一凡定在回撤15%;他们通常的操作是减仓甚至清仓,而不是越跌越买。

  吕一凡告诉记者,他自己从不做逆市“抄底”,他认为“越跌越买”的投资方法很危险。“这种抄底的作法是认为别人都错、只有自己是对的。但世界上具备这种能力的人应该不多。我是把自己当做普通人,并不具备预判的能力。钱柜最新网站我只能追随市场趋势,不会做逆势。”他认为,投资是个概率游戏,他通过历史表现测出自己的胜率大概在70%,有30%的错误。既然有30%的错误可能,那就不应该盲目坚持,要控制风险。

  近一段时间,市场在热烈讨论核心股的抱团现象及估值问题,吕一凡表示,企业价值的本质不是市盈率,而是把钱集中到更高回报率的地方。2021年他仍重点关注科技领域和消费领域。长期而言,消费和科技的确定性最高。

  对于科技企业,吕一凡表示,创新是核心灵魂。股票投资中需要拥抱“颠覆性”创新。吕一凡喜欢寻找具有高研发投入的公司,在他看来,研发投入向上是中国制造业和科技界的一个趋势,这里既有国家政策扶持鼓励的因素,更是企业发展到一定阶段积极参与全球竞争的必然举措。他不仅观察研发投入,也评测研发效能,一个核心的观测点就是企业研发是否能全面提高投入资本回报率,不管是从成本端实现了平台化和集约化,产品升级换代带来更高的毛利率,还是通过研发实现了领域的跨界等等,都会给企业带来充沛的活力。

  近期不少互联网巨头面临监管的反垄断处置。吕一凡认为,反垄断监管会让巨头们更加积极地去创新。“从更长期的角度看,互联网的天然垄断特点以及这些公司长期积累的创新基因,是能够适应新的监管趋势的。反垄断短期内可能会抑制其获取超额利润,但长期看将会使这些公司更积极地去创新,做更高的研发投入,从而能够在更多的创新领域为人类创造价值。”

  在消费领域,吕一凡表示,既要寻找具有品牌提升空间的公司,也要寻找渠道有效下沉的公司。在他看来,品牌升级是消费品公司发展的必经之路。疫情过后能明显看到消费者的品牌追求在升级,国际奢侈品店甚至排起了长队,钱柜最新网站茅台酒一瓶难求且还在涨价。他认为,只要品牌在现有的层级上能够实现升级,其升级成本一定会显著低于收益,企业最终必然会出现利润的快速提升,这一点在中端白酒、啤酒等行业已经得到了充分体现。同时,政府主导的常年扶贫开始体现效果,来自于三四线甚至更低线级别城市的需求和供给都被激发出来。对于消费品公司而言,如何进行渠道下沉迎接这一批新的消费生力军,是企业未来一个重要的增长点,尤其是对于耐用消费品,如汽车、家电、家居等行业的公司。在制造业和原材料领域,他将继续关注行业的整合和进化情况。

  在近日发布的睿泉2021年资本市场展望中,吕一凡写道:“100年前,由于电力、电话、汽车的共同爆发,构筑了金融史上‘沸腾的20年代’。各国对新冠疫苗研发的突飞猛进,显示科技进步可能正在再次临近集中爆发的‘涌现’阶段。人工智能、大数据分析、全自动驾驶、新能源、基因编辑等,会让我们的投资迎来‘咆哮的10年’吗?我们满怀信心。”

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